一个商品期货投资者的“套利经”

　　期货投机，今赚一万，明损八千，或许是见多了身边投机者由喜到悲的窘境，张先生给自己定下了一个做期货的信条：只玩套利、不做单向交易。

　　“期货交易贵在稳定盈利，套利的阶段性收益率未必很高，但好处是不用判断单个合约行情的涨跌，且如果可以保持月度1%~2%的收益，年化收益就已经很高了。”他表示。

　　今年以来，张先生就将心思放在了白糖期货的跨期套利上，对于他来说，几乎每一次白糖主力合约的换月都是套利交易的好时机。由于2011年各月的郑糖期货合约总体仍呈现远月升水，每逢主力合约换月时，多头资金向后来月份合约的迁移都会带动跨期价差的放大，这正是买入远月合约、抛空稍近合约的时间窗口。

　　4月下旬，郑糖主力逐渐由1009合约向1101合约过渡，远月1105与1101之间的价差也在扩大，不到一个月的时间，二者价差从20元扩大至80元附近。虽然只有60元左右的收益，但从张先生投入的本钱看，他已经达到1%~2%的目标。

　　“换月期间的套利只是一种模式，此外也在做白糖5月、7月和9月间各种组合的套利。”张先生介绍。

　　与之前买远抛近的策略不同，在没有换月的情况下，张先生转而寻求抛空白糖跨期价差的机会，主要的依据是实际价差相对理论价差的扭曲。

　　据他估算，白糖9月和5月间的理论价差在70~80点，而6月初二者价差曾一度高达120余点，抛空该价差的胜算显然比单边做多某一个合约更高。

　　与换月时的套利机会相比，这种做空价差的套利操作频率也较高，几乎每个月都有数次抛空价差的机会。

　　张先生称，上述的跨期套利今年已为其带来30%的收益，这也超过了他平均每月2%的收益预期。(汪睛波)