评论：农行成为“中石油第二”可能性较小

　　农行A股发行价区间确定为2.52元-2.68元，并于今天按上限2.68元进行网上申购。鉴于农行有意力保发行价格上限，农行最终以2.68元定价的可能性较大，这基本上是一个可以为市场所接受的价格，一些投资者担心的“农行会否成为中石油第二”也就显得多余了。

　　2007年10月、11月，中石油A股的发行与上市，带给投资者一场噩梦。当时，中石油的发行价高达16.70元，是中石油H股发行价1.27港元的13倍。而2007年11月5日上市时，中石油股价大幅高开至48.60元，随后一路走低，成为推动大盘下跌的重要因素。该股最低跌至9.71元，目前股价在10元~11元之间，不仅上市当天买进股票的投资者损失惨重，就是按发行价格买进股票的投资者如果不及时出局，同样也处于严重套牢状态。

　　农行的发行之所以让很多投资者将其与中石油联系在一起，主要有两方面的因素。一是农行对自己的宣传与包装，令人想起了当初的中石油。农行在招股书上列举了很多第一，诸如拥有最多的分支机构，最多的个人客户，是中国最大的零售银行；拥有覆盖范围最广的境内物流网络和数量最多的ATM；2006至2009年，银行卡发卡总量、卡存款、借记卡消费额指标，连续四年居同业第一，等等。农行的这种做法，与中石油当初发行时竭力宣传自己是“亚洲最赚钱公司”没有什么不同。

　　二是农行推介路演时，农行主承销商对发行价的定位较高，达到3.02元-4.07元。这样的价格定位，按农行今年一季报净资产1.37元，2010年预测每股收益0.26元计算，发行市净率2.2-2.97倍，市盈率11.6-15.65倍，远远超过了三大行二级市场的估值水平。申购农行新股不如在二级市场上买进工行、建行、中行股票更实惠，农行破发毫无悬念可言。因此，投资者担心农行上市后会与中石油一样，成为大盘下跌的推动力量。

　　而随着农行发行价格区间的揭晓，投资者对农行成为“中石油第二”的担心显然成为一种多余。即便农行的发行价格最终按上限定价，确定为2.68元，农行肯定不会成为“中石油第二”。

　　首先，农行发行价格的定位，总体上比较合理，股票继续下跌的空间非常有限。虽然农行的定价不是投资者最理想的，其理想的发行价应该在2.50元以下，但2.68元的定价还是比较合适的。对应的2009年市盈率水平，以每股收益按2009年归属于母公司所有者的净利润除以本次发行前的总股数计算，为12.00倍；对应2010年预计的市盈率水平为8.73倍。对应农行2010年市净率约为1.62倍，较工行和建行的市净率水平约有10%的折让。因此，农行的定价水平还是比较合理的，即便存在破发的可能，下跌的空间也非常有限，不会成为大盘下跌的推动力量。

　　其次，目前的市况与中石油上市时不可同日而语。中石油上市正值一轮大牛市的尾声，投资者非常浮躁，股票定位毫无理性可言。但如今股市低迷，可以称之为小熊市，投资者没有了中石油上市时的激情。因此，在这种不同的环境下，农行上市时大幅高开的可能性基本不存在，而不像中石油上市时一步高开到位，从而导致后来的跌跌不休。正因如此，农行重复中石油故事的可能性基本上可以排除，农行不会成为“中石油第二”。皮海洲