经济回升向好势头巩固 调结构仍须“加码”(3)

　　考题之四 完善人民币汇率形成机制

　　⊙记者 李丹丹 ○编辑 衡道庆

　　温家宝总理在今年的政府工作报告中提到，继续完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。时至年中，随着央行日前宣布进一步推进汇改，以及随后市场的一系列表现，人民币汇率形成机制改革取得了合格的“中考”成绩。

　　现状描述：

　　2008年年中到今年6月中旬，人民币一直“盯住”美元，对美元中间价维持小幅盘整态势。央行新闻发言人表示，我国适当收窄了人民币波动幅度以应对国际金融危机，这符合我国经济的自身利益，有助于我国经济较快的实现稳定和复苏。

　　而当前全球经济逐步复苏，我国经济回升向好的基础进一步巩固，经济运行已趋于平稳，有必要进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。

　　为此，央行新闻发言人6月19日发表谈话，表示要进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。市场对此反应积极，宣布进一步汇改后的第一个交易日，人民币对美元在即期市场一度上涨0.45%。

　　宣布进一步推进汇改以来的几个交易日，人民币汇率的波动幅度明显加大，充分体现了“增强弹性”的汇改意图，同时人民币并没有形成单边升值的一致预期，也符合央行关于“人民币汇率不进行一次性重估调整”的表态。

　　据记者计算，上周一至今，人民币对美元中间价累计升值0.54%，期间经历中间价大涨296个基点、回调122个基点，而后又大幅攀升204个基点的行情。即期市场中，人民币走势也呈现双向波幅扩大的态势。

　　专家点评：

　　记者综合了几位专家的打分，人民币汇率形成机制取得了75分的平均成绩。建行高级研究员赵庆明指出，要达到政府工作报告中提出的目标，第一步要在半年左右的时间内，人民币比较紧地“盯住”一篮子货币；第二步是在紧盯住一篮子货币的基础上加大双边浮动；第三步是不再盯住一篮子货币，而是以市场需求为准。

　　他认为，目前人民币刚刚开始第一步。从改革的方向上，可以给人民币汇率形成机制改革打80分。

　　复旦大学国际金融系副主任陆前进则表示，目前进一步完善人民币汇率形成机制的难度很大，因为需要综合考虑经济结构、对外贸易、国际收支等多方面因素。他建议将实际有效汇率稳定作为最终目标。

　　对于如何让人民币汇率形成机制取得更好的“成绩”，赵庆明建议，下半年应该一方面通过官方的言论去分化市场预期，防止引起单边升值、防止热钱涌入；另一方面，在实际措施中要切实地去“堵”热钱，加大监测力度，并改善国际收支，减少经常项下的贸易顺差，实现资本项目的双向流动。

　　瑞银证券经济学家汪涛表示，未来数月，在人民币升值预期影响下，可能会有更多资金流入中国，但如果央行能够成功地在外汇交易中实现汇率双向变动，则热钱流入可能会被抑制。短期来看，伴随着汇率调整，有关部门可能会加强对短期资本流动的监管。

　　考题之五 新增人民币贷款7.5万亿元

　　⊙记者 周鹏峰 ○编辑 衡道庆

　　今年政府工作报告中提出，全年广义货币(M2)增长17%左右，新增人民币贷款7.5万亿元左右。专家认为，上述目标仍属适度宽松，能够满足经济社会发展的合理资金需求，同时也有利于管理好通胀预期、提高金融支持经济发展的可持续性。

　　就上半年情况来看，专家给这一目标的执行效果给出了77的平均分，且认为全年执行效果与目标值将无太大偏离。

　　现状描述：

　　今年1-5月新增人民币贷款为4万亿元，与此同时，广义货币供应量(M2)余额同比增幅也逐月降低至5月的21.0%，逐步向17%的目标靠拢。

　　按照监管层“3322”的季度信贷投放节奏要求，上半年新增信贷投放量将占据全年目标的60%左右，即4.5万亿元，不过1季度人民币新增贷款高达2.6万亿元，超过计划投放量3000多亿。据称，这一超出额度被要求在2季度予以消化。

　　而为对冲银行流动性，控制信贷投放节奏，且考虑到外汇占款一度大幅增加等因素，央行分别于1月18日、2月25日、5月10日三度上调存款准备金率，大型金融机构存款准备金率增至17%，距离17.5%的前期最高点仅一步之遥，与此同时，央行还多次进行公开市场操作。

　　二季度对地方融资平台贷款控制的升级，以及房地产调控力度的加码，也使得商业银行对政策的实际执行效果与目标趋于一致。

　　具体来看，二季度信贷投放节奏得到了更好控制，4月新增人民币贷款为7740亿元，5月进一步下降至6394亿元，即前五月新增人民币贷款投放累计为4万亿元。目前央行还未公布6月份数据，据专家预计，6月人民币贷款偏差幅度不会太大。

　　对今年上半年政策实施效果，兴业银行资深经济学家鲁政委给出了最高分90分，建行高级研究员赵庆明也给出了80分的较高分，但社科院金融所中国经济评价中心主任刘煜辉则认为，上半年执行情况中规中矩，并给出了60的及格分。由此，上半年货币政策执行效果平均得分77。

　　专家点评：

　　鲁政委认为，整体而言上半年货币政策执行效果较好。但他认为货币政策的透明度，以及对市场预期的引导可进一步加强。同时，货币政策使用工具的灵活性以及使用的力度和节奏均有进一步改善空间。

　　他认为，实际上4月底就开始出现流动性紧张的情况，但5月央行再度提高存款准备金率，力度把握出现偏差，且一个手段的持续使用也值得商榷。

　　不过，鲁政委认为，从1-5月的数据来看，今年总量目标以及投放节奏预计能达到年初目标。下半年，如果央行判断未来一两年经济稳健复苏，即经济增速不低于9%，那么在物价上升的情况下，可能会加息。

　　赵庆明则认为，上半年信贷投放节奏控制较好，1月信贷投放过高时，央行提高存款准备金率，并进行公开市场操作，而到了2季度，银行摸准了央行意图，因此目标与实际接近一致。下半年的执行情况会更好，预计全年新增人民币贷款实际投放大于7万小于8万。

　　他认为，目前来看，经济存在二次探底的可能性，货币政策可能会适度放松，但年初设定的政策目标应该不会改变，加息预期则会大大减弱，且如果外汇占款不出现猛增，再度上调准备金率的可能性也不大。

　　刘煜辉则认为，央行无论是调整存款准备金率，还是公开市场操作都较为被动。他认为，按经济运行的情况来看，央行应提早加息，去年四季度就应该有所表示，或最迟至今年1季度，但因各种因素未加。不过他还是认为，今年货币政策执行的实际效果与年初设定的目标不会有太大偏差。