一汽集团整体上市面临“两难”

　　上周，据一汽集团内部人士透露，一汽集团整体上市的第一步是年底前成立股份公司。而伴随股份公司成立，酝酿多年的一汽集团整体上市将迈出关键的第一步。

　　一汽整体上市可用的方案有两套：一是IPO，把一汽轿车和一汽夏利的资产吸收进来；二是采用借壳一汽轿车的形式，通过定向增发将一汽集团资产注入，并进一步整合一汽夏利从而实现整体上市。

　　但这两种方案要实现起来都存在相当难度。

　　首先，如IPO实现整体上市，则存在持续经营和合资公司的利润能否合并报表的问题。

　　对于一汽来说，因发行前要有持续经营记录，因此一汽股份刚成立，难以满足连续经营的要求。不过，专业人士指出，这并不是问题的关键，因按照规定，只要国务院特批，就可以豁免，此前的中国中冶就是成立不久通过特批程序上市的。问题的关键是合资企业的合并报表问题。一汽目前的主要盈利仍来自合资公司一汽大众、一汽丰田等合资公司，其持股比例均未超过50%，且没有实际的掌控权。按照有关财务规定，对不具有实质控股权合资公司的收益要计入投资收益，不能合并报表；而IPO规定主要利润来自投资收益的公司视同持续经营存在问题，因此一般不受理，这也是广汽多年一直A股IPO未果的原因。

　　当然，一汽集团有一汽轿车等自主品牌，但依靠其作为主要利润来源的话，融资将大幅减少。虽然一汽集团目前并不缺少资金，去年按权益计算的净利润超过130亿元，如果募资仅是用于吸收合并的话，所用资金并不大。但不管怎样，合资企业的合并报表问题仍是一个槛，若合并表示，需明确一汽集团具有实质控制能力，因此这需要一汽付出更大的努力。

　　如果采用借壳的方式则不存在上述问题，但会存在股价问题。因借壳上市要涉及借壳股价，这会随二级市场的波动而波动。定价如果太高，则会影响到整体上市的实际效果。借壳上市中间环节多且流程复杂，这会影响到二级市场的价格，最终做成时很可能因股价问题而错失最佳时机。

　　值得关注的是，一汽夏利在上周三晚公告，二股东天汽集团将3500万股于6月29日进行了银行质押，总质押达到8858万股。虽然质押在前，并不表明与一汽集团的整体上市有关联，但毕竟一汽整体上市涉及天汽集团及当地的利益，因此一汽集团的上市也要取得天汽集团等合作伙伴的支持。记者 宦璐