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　　并购是大势所趋，也是交易所谋求发展的方向。伦敦证券交易所逃脱不了被并购的命运，只是时间早晚的问题

　　现在正是下手的好时机。眼睁睁地看着纽约证券交易所(NYSE)最终并购成功伦敦证券交易所(LSE)，显然让纳斯达克股票市场公司(Nasdaq)无法容忍。当然，这一结果还有待在接下来的较量中得到求证。3月10日，在纳斯达克提出正式并购要约被伦交所拒绝之后，这场持续了好几年的伦敦证交所“并购大戏”，因为美国证券交易所的参与，才真正上演。

　　纽交所CEO约翰•塞恩在今年1月曾表达了扩张的决心。几家英国报纸近日也纷纷报道称，纽交所已经委托花旗集团评估发出竞购伦交所报价的可能性。

　　伦敦证券业分析师普遍认为，这或许只是刚刚拉开了一场竞购战的帷幕。

　　全球“招亲”

　　自240多年前开业以来，伦敦证交所一直就是那些大规模企业并购的“联姻”场所。但是，没有哪次的“联姻”会像现在可能发生的这场如此重大——这就是伦敦证交所本身所有权的“招亲”。

　　如“贵妇”般的伦敦证交所，其历史可以追溯到17世纪的伦敦咖啡交易屋。1760年，伦敦的150名股票中间商自发组成了一个买卖股票的俱乐部，1773年更名为股票交易所。1973年在对11家英国和爱尔兰股票交易所的并购之后，现代意义上的伦敦证券交易所才真正形成。在其上市的公司市值总额现已达到2.56万亿美元，这也令伦交所稳坐世界第三大证券交易所的位置。

　　正是伦敦证交所“贵妇”般的气质，吸引了几乎全球证券交易所的“橄榄枝”。事实上，早在1998年，伦敦证交所就已经成为并购“联姻”的对象。

　　这其中，最早也最执著的当属德国证券及衍生工具交易所。1998年，德国证交所首席执行官维尔纳•塞弗特首次向伦敦证交所提出联盟提议，无功而返；2004年12月13日，德国证交所第一次向伦交所正式提出13.5亿英镑的收购计划，但是遭拒；2005年1月，德国证交所第二次向伦交所提出25亿美元的收购要约，依然遭拒；3月6日，德交所出于股东压力被迫撤回对伦交所的收购要约，而将目标转向了欧洲证券交易所。

　　而别的证券交易所也没闲着，纷纷向伦敦证交所提出要约。2000年10月，瑞典OMX交易所意欲出资10.6亿英镑收购伦交所；2004年12月，欧洲证券交易所与伦交所进行收购谈判，但没有提出正式收购报价；2005年8月，澳大利亚麦格理银行宣布以26亿多美元收购伦交所，同年12月被拒绝，2006年2月遭到伦交所的彻底阻击。

　　对于这些没有成功的并购行为，伦敦证交所新闻发言人约翰•华莱士(John Wallace)在接受《中国新闻周刊》采访时解释说，他们始终认为德国证交所的收购价格，没有认可伦交所的内在价值和发展前景。而麦格理银行的收购出价，则完全无视伦交所的实力和长期的发展潜力，试图以极低价格收购伦交所。“这是不会成功的。” 约翰•华莱士说。

　　“胃口”大增

　　现在看来，伦敦证交所并不急于签掉自己的“卖身契”。但是，对于伦交所而言，这并不意味着其放弃了对其他买家的期待。“全球主要的股票交易所只要能够给出充分认可伦交所价值的收购价格，并能够执行这一收购价，伦交所都愿意与其讨论并购的可能性。” 约翰•华莱士向《中国新闻周刊》透露。

　　显然，在拒绝纳斯达克的收购要求之后，伦敦证交所似乎“胃口”大增。根据本刊的了解，伦敦证交所CEO克拉拉•弗斯(Clara Furse) ，这位48岁的女性首席执行官，并不愿承担“贱卖”伦交所的罪名，因此希望在竞购者的出价中提升伦交所的价值成了其目前的主要任务。

　　对此，伦敦证交所新闻发言人约翰•华莱士并未正面回答，只是对本刊强调，伦交所董事会坚信，纳斯达克每股950便士的现金收购价，仍远低估了伦交所的价值和市场地位。“纳斯达克的收购价仅比伦交所的市场价格高出8%，这一价格忽视了伦交所与任何主要股票交易集团合并将带来的显著的优势互补效益。” 约翰•华莱士说。

　　伦敦证交所的自信来自这样的一组数据。根据英国《金融时报》的报道，自德国证交所第二次出价竞购伦交所以来，伦交所的市值一直扶摇而上。2006年3月13日，伦交所股价上涨30.6%，至11.49英镑，超过了此前纳斯达克主动提出的每股9.5英镑的出价。与此同时，伦交所的市值也在一年时间里飙升了68%，达到42亿美元。

　　“在抵制麦格理银行的收购过程中，伦交所充分展示了自身的强劲发展势头。”约翰•华莱士对本刊表示，伦敦证交所董事会同样有信心在本财政年度取得很好的成果，强劲的交易势头必将保证伦交所在2007年的出色表现。

　　事实上，在2005年，伦交所的主板市场与创业板(AIM)一共吸引了29个国家的129家企业前来融资，其中进行首次公开募股(IPO)的有87家；海外企业的IPO于去年从伦交所主板、AIM市场分别融资38.97亿、19.99亿英镑，这些均达到了伦交所过去五年以来的最高水平。

　　尽管“胃口”不断大增，但是，海外媒体的分析认为，在欧洲证券交易所的合并浪潮下，伦敦证券交易所要想维持独立运营局面存在一定的困难。“并购既是大势所趋，也是交易所谋求发展的方向。伦敦证券交易所仍逃脱不了并购的命运，只是时间早晚的问题。”一位分析师说。

　　不得不“婚”

　　“全球证券交易所并购风潮是在全球化过程中，资本不断打破地域的概念而形成的。”南京大学商学院宋颂兴教授向本刊记者指出，20世纪90年代后，随着经济的全球化，那些能提供世界性的融资和投资服务的跨国证交所，无疑会受到世界上众多具有全球影响的公司和机构投资者来的欢迎。

　　分析人士认为，交易所之间的竞争日趋激烈，而监管机构又要求交易所重新考虑长期以来的经营方式，这样就使得交易所面临着严峻的收入和成本压力。比如，交易费用是交易所的主要收入来源，但单笔交易费用日益呈下降趋势。而伦敦证交所也坦承，随着《金融交易工具市场指引》即将实施，利润可能会受到影响。

　　另外，宋颂兴教授指出，证券交易所并购风潮的背后也与老牌证券交易所向现代化交易系统的转变有关。而随着欧洲经济一体化的发展，欧洲的三大股票运营商(伦敦证交所、德国证交所和欧洲证交所)最终将会缩减到两个，伦敦证交所由于技术落后和管理不善，早已风光不再。

　　英国《经济学家》的一篇文章指出，伦敦证交所并购案的一个隐藏焦点其实是欧洲证券清算业务的“集中化”问题。伦敦证交所新闻发言人约翰•华莱士向本刊透露，德交所和欧交所对伦交所的并购要约背后，的确有着统筹欧洲证券清算业务的考虑。

　　2005年3月29日，英国公平贸易办公室在对伦交所的收购要约进行调查后表示，如果并购成功英国证券业的竞争将受到损害，因为两家潜在的并购交易所都拥有或控制证券清算业务。而纽约证券交易所并购电子交易平台“Archipelago”以及纳斯达克并购“Instinet”之后，在清算和结算环节就不会出现任何分歧。

　　伦交所相对于美国证交所的优势在于，其可以提供衍生品交易，还可以产生更多额外的现金流。这对不经营衍生品交易业务的美国证券交易所而言，诱惑极大。

　　而这也正是伦敦证交所的心意所在。“董事会相信，伦交所和另一主要股票交易所的合理合并，是完全符合股东和客户利益的。” 约翰•华莱士对《中国新闻周刊》说。

　　如果纳斯达克与纽交所的竞争，真的可以促使他们将最后报价提高到伦交所可以接受的程度，那么这将意味着第一个全球性跨国证券交易市场平台将由此建立，将创建一个极具流动性的市场。也将打破欧洲目前伦敦证交所、德国证交所和欧洲证交所三足鼎立的局面。

　　英国《金融时报》的报道称，全球各大证券交易所纷纷现身伦敦证交所收购大战，必将引发证券交易界的结构性变化，重构全球版图，最终出现大西洋两岸证券对阵的格局——德国证交所和欧洲证券交易所很可能合二为一，与大西洋对岸的纽交所和纳斯达克一比高下。

　　目标转向欧洲交易所之后，德国证交所媒体关系负责人苏珊娜•克鲁泽 (Susanne Kreutzer)女士在接受《中国新闻周刊》采访时明确表示，鉴于股票交易所业内的合并趋势日益加强，德交所将积极参与建立一个真正的欧洲的股票交易机构。“德交所对欧交所愿意共同实现这一目标的声明表示欢迎。我们期待与欧交所管理层开始具体的谈判，旨在通过两个合作伙伴的合并来造就本行业的全球市场领袖。”苏珊娜•克鲁泽 说。

　　显然，在经济全球化过程中，资本会不断打破地域概念，呈现出大者越大、强者愈强的趋势。因此，今后很有可能会有许多小证券交易所被大的交易所兼并。“全球性的超级证券交易所会逐步出现。”南京大学商学院宋颂兴教授说。

　　稿件来源：《中国新闻周刊》，作者：谢良兵