(声明:刊用《中国新闻周刊》稿件务经书面授权并注明摘自中国新闻社《中国新闻周刊》。)

　　对于QFII来说，游戏的目的不仅仅是输赢，他们更期望成为中国资本市场的重要主导力量

　　在进入中国资本市场两年之后，马丁可利资产管理公司(MARTIN CURRIE)终于如愿以偿，等来了那张期待已久的QFII(合格境外机构投资者)牌照。10月28日，中国证监会正式宣布，马丁可利公司获得QFII资格，成为30家QFII成员之一。

　　事实上，马丁可利公司一直都看好中国的股市。早在2003年9月，该公司就已募集约2700万美元资金，成立了首支海外专门投资沪深A股的基金。但这家成立于1881年、管理着174亿美元的英国公司，当时并没有获得QFII资格，而是通过借道瑞银(UBS)的QFII账户在中国进行A股投资。

　　此次获得牌照之后，马丁可利公司接下来要做的事情，就是在国家外汇管理局的门外等待投资额度的分配。

　　额度多多益善

　　此时，与马丁可利公司同样在焦急等待配额的，除了新近获得QFII资格的新加坡政府投资公司(GIC)、高盛资产管理公司之外，还有26家已经用完第一批配额的QFII成员。

　　“我们已经用完了最初的1.5亿美元QFII投资额度，现正申请增加额度。”瑞士信贷第一波士顿(CSFB)中国区主管张利平向本刊记者透露。

　　QFII额度已达8亿美元的瑞银中国，其证券部主管袁淑琴更是多次高调表示，瑞银希望下一轮能新增2亿至3亿美元的额度。

　　QFII们的普遍心态是，目前的额度难以填饱海外投资者需求巨大的胃口，在已经达到上限之后，额度依然是多多益善。

　　10月24日，在上海召开的“2005中国基金世界”论坛上，日兴资产管理有限公司总裁兼投资总裁比尔·威尔德表示，尽管近期QFII额度在原有40亿美元的基础上又增加了60亿美元，但若按在A股市场占2%的比例来计算，QFII应该有600亿美元的额度。

　　“在和客户接触的过程中，我们深切感觉到海外投资者对于投资A股市场的浓厚兴趣。现在外资持有的H股已经超过了1000亿美元，由此看来，100亿美元的QFII额度其实还是很少的。”花旗的一位研究人员说。

　　这种配额的需求饥渴源自外资金融机构对于中国市场的乐观。联合证券研究所所长吴寿康向本刊记者透露，他所接触到的一些境外机构普遍认为，目前是投资中国股市的最佳时期。“姑且不论经过深幅调整的大盘点位，仅是一千多支A股支支含权，便是全球股市罕见的投资机遇。”吴寿康说。

　　“投资A股可以获得全流通对价，但投资H股获得对价的可能性不大。如果按平均对价10送3计算，A股价格要比H股便宜20%左右，A股市场中大型优质公司的股价其实已经和H股差不多。”瑞士信贷第一波士顿陈昌华解释说。

　　富兰克林邓普顿资产管理有限公司国际投资部董事总经理Stephen H . Dover日前指出，中国的资本市场，对于大多数人来说，现在也许不是一个令人感到快乐的时期。但从做证券投资的角度来说，6年的新低，低迷的市道和超低的价格的确对外资非常有吸引力。“即使从技术角度看，A股市场下跌空间也比较有限。H股从2002年的低位已经升了近1倍，调整的机会肯定比A股要大。此外，有12万亿元的个人储蓄存款做后盾，即便中国经济增长放缓，A股消化负面因素的能力也比H股大得多。”陈昌华说。

　　抄底A股

　　配额之争的背后是QFII对中国股市的大抄底。尽管在过去3年里，中国股市(以A股衡量)每年跌幅逾9%，但是大型国际基金的经理们却增持中国股票。QFII目前在中国证券市场上的主要投资方向为股票和基金。从现有资料来看，近期QFII在股票市场增仓明显，并且在2004年间大举增持封闭式基金逾10倍——超过四成封闭式基金的背后闪现了QFII的身影。

　　数据表明，去年开始，QFII大举介入封闭式基金。54支封闭式基金中，QFII共在34支年报的前十大持有人中出现。2004年末，QFII合计持有这些基金5.323亿份，同比增长8.73倍。其中四季度新进的封闭基金达到了23支。

　　另据有关人士透露，截至8月10日，已公布半年报的435家公司中，QFII共持有30家上市公司1.3155亿股。而在今年一季度，这一数字仅为8314.59万股。目前QFII重仓A股的数量已达95支，持仓数量增幅高达159.3%。

　　“据我们手头掌握的资料来看，QFII在二季度也对A股市场多家上市公司进行了继续追加投资或者新开仓行为。”金元证券分析师冉兰告诉本刊。

　　同样，QFII在三季报中也表现得比较活跃，共有17家机构出现在十大流通股东的名单中，其中瑞银 (UBS)和摩根士丹利表现最为活跃，分别持有20支和13支股票，市值为8.12亿元和2.57亿元。

　　显然，QFII的持续高涨情绪，与国内机构投资者普遍流露出的低迷情绪形成了鲜明对比。

　　就在马丁可利资产管理公司和新加坡政府投资公司取得QFII牌照的10月28日，中国股市大盘再次迎来重创，上证综指击穿半年线和1100点整数关。

　　面对这种态势，国内基金在股市中先行撤退，他们在行情转淡的时候大肆沽空，抛售股票，包括股改公司的股票，导致市场一路下跌。但是就在这个时候，QFII们已悄然加快了布局中国股市的步伐。

　　分析人士认为，QFII的活跃在一定程度上体现了国际资本对国内市场未来走势的看法，QFII可能抄国内股市大底的说法不无根据。“受长期熊市思维影响，国内机构投资者已不习惯进行冒进的左侧交易(逆市交易)，因此中国股市的大底也将不可避免地被不惧调整的QFII所抄。”金元证券分析师冉兰说。

　　“可以说，QFII对中国资本市场的研究和渗透已经无孔不入。”一位业内专家向本刊指出，当A股市场走势尚不明朗时，QFII把大量资金投在债券和货币市场基金上，不但逃过股市一劫，还获得不菲收益。当汇改措施明朗后，QFII又趁市场犹豫不决时，抄底遍地黄金的A股市场。

　　“就现状来看，QFII是惟一清醒的中国市场投资力量。”该专家感叹道。

　　逆潮流而动

　　“QFII在2005年的A股市场上，表现出了不同于国内投资者的投资风格。甚至有越跌越买、跌得越多买得越多的倾向。”金元证券分析师冉兰分析说，近期，QFII“逢低”增仓的势头更加猛烈。除了频频现身上市公司流通股股东之列，绩优股票、认购股票型基金和建仓封闭式基金已经成了QFII近来热衷购买的对象。

　　冉兰分析说，QFII在行业选择上有两个偏好：一个是尽量找产业链的上游，比如一些资源类股，如山东黄金、兖州煤业、锡业股份、铜都铜业等。另一个就是尽量找产业链的下游，即与老百姓生活消费息息相关的一些消费概念股。

　　“QFII以及众多外资之所以积极进入中国市场，除了看好中国经济的增长以外，还有一个重要原因就是看好中国众多的人口早就成的庞大的消费市场。”冉兰说。

　　值得注意的是，QFII同样也看到了股改中的博弈机会，押宝G股(股改完成的股票)。其新增仓品种中有不少就是股改受益概念品种。比如G华靖、G申能、G中化、G龙盛、G上港等。为什么QFII会逆市而上作出这样的投资行为？“资金来源不同，投资行为也就不同。”一位专家分析说，QFII的资金雄厚，来源比较多，有自己的资金，也有别人委托的资金。“QFII对个体公司研究并不如国内基金深，但眼光长远，所以在市场下跌、某些周期性行业股被抛弃时，他们反而敢买。”诺安基金的一位人士说。

　　这种投资行为能否给其带来真正的利益？“由于有外资股东，他们有机会接触一些外国投资者。这些投资者对中国这一新兴市场有着超常的热情，所以QFII成为这些资金的通道。他们重要的收入来源是佣金，更多的额度意味着更高的佣金收入。”一位合资基金公司人士说。据悉，现阶段QFII们获取佣金的途径有两种，一方面他们可以通过国内市场交易赚取佣金；另一方面，如果自己的客户希望做中国市场，他们又可以在境外市场借出股票，从而获取双向收入。

　　但业内人士普遍认为，QFII并未从股市赚到多少钱，只是在采取多种投资组合的策略下，也没有赔钱。显然，对于QFII来说，游戏的目的不仅仅是输赢，他们更期望成为中国资本市场的重要主导力量。

　　争夺股市话语权

　　“QFII在积极布局，获取中国更大市场份额的同时，更大的理想是夺取中国证券市场投资理念的话语权，主导中国证券市场的投资潮流。”湘财荷银投资总监刘青山对本刊记者说。

　　有分析人士指出，经过近两年多的试点，QFII已经度过了与中国资本市场的磨合期，正开始把市场从证券投资基金时代引入到一个真正属于他们的时代。

　　谈到QFII的作用，瑞士信贷第一波士顿陈昌华说，股票市场是复杂的。QFII进来的资金虽然相对较少，但是对资本市场的间接作用则要大得多，在寻找好企业的过程中已经把一些价值理念带进来了，“QFII主观上会引导投资理念的变化，客观上会促进市场两极分化。”

　　国泰君安研究所所长李迅雷则认为，如果说中国股市价值投资理念得以确立，QFII的作用可以占到30%。

　　江南证券丰城投资理财部经理巫寒分析说，QFII们获得的不仅是投资的利润，更多的是对中国资本市场话语权的拥有。现在QFII们已经能够更加游刃有余地运用国内游戏规则，去实现自己的商业利益。

　　事实上，QFII们在一定程度上的确开始展现其对现今中国股市的影响力。在国内投资机构普遍萎靡的时候，6月2日，中国证监会市场监管部召集QFII们与代理QFII业务为数较多的中金公司等国内几大券商赴北京开会，目的就是动员QFII们参与到股权分置改革中来。

　　7月11日，证监会单方面表态要增加QFII额度。同时，证监会联合国务院再推利好组合，一是推进股权分置改革，二是扩大市场资金来源。

　　股市管理层对QFII的青眼有加，在某种意义上昭示了其地位。“现在很难具体判定将来QFII会有多大力量，如果其投资理念有大批资金追随，其力量就会被放大。”湘财荷银投资总监刘青山说。

　　历史重演？

　　上投摩根的研究报告《国际资本亚洲市场启示录》表明，近15年来，QFII在亚洲各地区的股票市场上有过多次成功的投资案例，多次把握了正确的入市时点。

　　与韩国和中国台湾比较，QFII的中国逆市而动，时机竟是惊人的相似。

　　韩国股市1992年正式实施QFII政策，之后市场进入了自1994年11月开始的连续4年的调整，期间韩国政府8次提高了QFII的额度，外资介入主导了持续一年多的大行情。

　　而目前，中国股市也正徘徊在8年来的低点。正当中国国内投资者为股票市场持续低迷而感到不知所措时，QFII们却嗅到了市场的购买机会。

　　再来看中国台湾。台湾股市在上世纪90年代，因为市场压力较大，封闭式基金出现较大比例折价。监管层不得已通过“救生艇计划”迫使封闭式基金集中封转开。而当时的QFII正在积极介入台湾封闭式基金市场，通过对封转开进程的推波助澜，QFII获取了大量的收益。

　　而如今QFII在大陆基金市场的做法，似乎可以看作是台湾市场历史的重演。QFII显然是又一次看中了封闭式基金——这个A股市场上不可多得的“大蛋糕”。

　　韩国和中国台湾的经验也表明，QFII制度加快了证券市场制度国际化，并在10年内实现了证券市场完全对外开放。

　　中国的监管层显然也在希望QFII能起到这样的作用。包括中国证监会在内的一些监管机构，始终要求扩大QFII计划范围，以提振股市。从某种程度上而言，潜在外国投资者群体的扩大，与证监会股权分置改革方案的努力方向是一致的。股权分置改革可使价值数十亿美元的非流通股上市销售。其中，中央政府、各级地方政府以及国有企业持有的非流通股，约占上市公司总股本的三分之二。

　　据业内人士透露，监管层支持境外投资者投资A股的另一表现，是QFII“禁汇期”有望于明年年初放宽。海外投行普遍预计，QFII资金的“禁汇期”将从1年缩短至3到6个月。

　　救市幻影？

　　当QFII日益成为主导中国股市的重要力量的时候，人们开始幻想并赋予它更高的期待，比如拯救持续低迷的中国股市。

　　然而，尽管QFII是长线投资者的代表，但实际上，“QFII在A股市场仍然不是一个长线投资者。”上海证券交易所副总经理方星海说。方的职责是监管QFII投资者，他曾对QFII的操作手法进行过披露。

　　“资本是逐利的，QFII只为逐利而来，他们放胆投资中国，包含对人民币升值的预期等各种复杂目的。QFII不见得永远是稳定中国市场的力量。”一位基金分析人士强调。

　　“要想依赖QFII救市恐怕只是一厢情愿。”一位专家向本刊记者指出，在中国市场上，可供发掘的优质企业数量有限，难免出现QFII扎堆现象。

　　一个普遍的担心是，一旦中国股市在股改后出现回暖，QFII将可能在获利之后抽身，因为同样的情况曾经发生在中国台湾和韩国。因此，银河证券专家左小蕾表示，当QFII的资金量达到100亿美元时，监管层就应注意:如果大量QFII资金快进快出，会对市场造成负面影响。

　　与证监会这一方的意见相反，其他的一些监管机构一直在试图限制QFII对国内股市的投资额度，原因是担心这些额度可能被投机者用于赌博人民币升值。这也是新的配额公布以来迟迟未分的原因之一。与此同时，国内基金公司即将试点QDII(合格的境内机构投资者)的构想再次浮出水面。由五部委联合制定的QDII报告已经基本完成，目前处于定稿阶段，预计将在近期上报国务院。

　　“随着新增60亿美元的外国资金流入股票市场，监管机构也希望通过QDII计划，抵消新增的资本流入。”Martin Currie基金管理公司的一位柯姓经理说。

　　“但QDII的试点，以及随之而来的一进一出的资金之争，将令投资者对未来走势再添担忧。”一位分析人士向本刊指出。

　　　文章来源：《中国新闻周刊》 作者：谢良兵