-38亿、-55亿、-58亿、-48亿美元，自今年6月起，中国外汇储备月度增量与当月外贸顺差及FDI增量之差已经连续四个月负增长。

　　央行及商务部统计数据显示，今年6-9月，中国外汇储备累计增加629亿美元，而贸易顺差和FDI累计增加仅为828亿美元，两者之差的规模累计达到-199亿美元。外汇储备增量与贸易顺差和FDI增量之差持续负增长是否说明热钱正退出中国市场？

　　与此相对应，人民币昨日又创新高，美元兑人民币中间价达到7.8720，汇改来累计升值突破3%；房地产市场逐渐降温。这些热钱所关注领域的变化，是否正减弱着热钱涌入的动力？

　　而上述简单比较的结果，正在学界引发热钱流向之争。为此本报特别邀请了学界专家对此进行分析解读。

　　正方 外汇短贷急速减少 热钱正在撤离

　　调查中，有一组数据耐人寻味。

　　来自央行上海总部的数据显示，今年8月和9月，上海市中外资金融机构外汇贷款连续回落，总计减少6.4亿美元。从8月份外汇贷款主体及贷款投向看，除中资金融机构进出口贸易融资增加0.7亿美元外，其余各项外汇贷款均有不同程度的下跌。而从贷款结构上看，在9月份减少的外汇贷款中，有95%是境内短期贷款。

　　复旦大学经济学院副院长孙立坚表示，一般来说，如果市场有人民币升值预期，那么应该是外汇贷款增加，人民币贷款减少以降低融资成本。外汇短期贷款急速减少，正说明热钱离场。

　　同时，2005年度国际收支数据显示，国际收支平衡表中净误差与遗漏项自2005年开始由贷方转入借方。2006年上半年，此项目逆差达到84.06亿美元。对此，上海财经大学现代金融研究中心副教授谈儒勇表示，2005年开始连续出现的借方余额，意味着资金有流出的趋向。

　　不过，有学者指出，如果热钱撤离，首先应该在外汇市场引起波动。

　　对此，上海财经大学现代金融研究中心主任丁剑平表示，热钱流出通常有两种渠道，一是变相合法的渠道，另一个就是地下渠道(国际收支上看不出来)。“从银行账户统计来看，比较隐蔽的手段是通过所有权变化，而非账户变动，这在外汇市场上不一定看的出来。这种热钱的变化可能性又比较大。”

　　孙立坚则表示，去年以来，政府连续出台对房地产市场的宏观调控政策，今年9月1日发布的《国家外汇管理局建设部关于规范房地产市场外汇管理有关问题的通知》更是直指外资炒楼而来。“我们研究发现，在中国对外资进入房地产加强监管之后，国内房地产价格出现回落，而价格回落的趋势正好与游资(即热钱)撤离的规模同比。反映出房地产监管确实导致了游资撤离。”

　　瑞士信贷董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬表示，国际收支平衡表每年只更新两次，相对滞后。而“用外汇储备增量减去外贸顺差和FDI的方法虽然不是最准确，但得到的数据却比较新”。

　　但孙立坚同时指出，人民币累计升幅与海外投资者认为人民币被低估15%-20%、应该迅速升值到位的预期仍相去甚远。“人民币升值不到位，升值预期并没有消除，那么资金撤离只能是暂时的。”他表示，目前中国股市、QFII等仍实施规模控制，一旦放开或是人民币升值压力增强，游资又会重新回来。

　　不过可以肯定的是，在投机成本增大的情况下，游资的逐利是需要权衡利弊的。市场人士指出，“今年9月，人民币出现大起大落的双边震荡，日波幅最高超过200个基点，这加大了热钱投机的难度和成本”。

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